来源：中粮期货研究中心

　　2024年下半年的基本面没有大的矛盾，前期能繁母猪产能基数的去化决定了底部的支撑，2024年的下半年的生猪出栏虽有所恢复，但暂时没有看到产能大的增长，以及下半年自然状态的下的生猪消费逐步转好，都构筑了价格不会大幅下跌的基础。而当前价格高位看不到进一步的供应减量的状态下，价格也看不到继续上涨的动力，并且尽管今年市场增重的情绪相对偏谨慎，但在超额养殖利润状态下，市场的增重由时间换空间，增重幅度下降，时间不断延长，顶部持续压制。因此，下半年整体是一个宽幅震荡的基本面，猪价大方向由高位逐步震荡下台阶，未来的核心问题在于节奏的博弈，价格决定市场预期，预期决定市场行为，行为反过来又作用于价格。

　　未来半年关注的几个问题：什么价格水平能够Price-in基本面？四季度的供给是否会大量恢复？未来的重点节奏是哪里？再长远一点看，明年的能繁母猪是否会大幅恢复？

　　一

　　价格如何Price-in基本面？

　　市场总喜欢关注供需，猪多了或者少了，但核心问题在于定价机制的问题，这是我们终极问题，我们不给具体的价格，只是提出一个思路。

　　7月到8月的上涨在Price-in什么？前期能繁损失的缺口，阶段性供应后移的缺口，还有情绪端的超额定价。在这种短期快速上涨的过程中，给出的情绪价大概率是超出供需本身的，因此一旦价格的涨势告一段落，第一个先挤出前期的亢奋情绪，亢奋的情绪先转为悲观，造成连续的下跌，直到某一个位置开始起了分歧，由连续下跌变为涨涨跌跌，这一段的时间不会太长。

　　前面要Price-in能繁的缺口，Price-in缺口之后的问题在于接下来会不会有增量？如果没有增量，挤出情绪后，价格可能会趋于稳定，如果有增量，价格可能还会延续下跌趋势，那么价格会在上面说的涨涨跌跌中不断下移。问题在于9月份有没有增量，我们认为很可能会有，虽然量级不一定大。

　　前面Price-in了供应的后移，那么后面要Price-in供应的抛压。抛压两个问题，积攒了多少，和什么节奏去卖？积攒多少又是两个问题，积累了多少猪，积累了多少体重？大体的定性，集团体重不高，二育群体占比不大，二育上的猪多，猪比以往偏小。以及怎么卖需要后面关注市场预期，甚至市场要不要再去买起来也是个问号。

　　短期还有什么要去Price-in？是9月的需求，需求是个慢变量，但9月的需求要关注一下，9月是开学季，中秋国庆双节的备货，这里不是说9月的需求会有多好，但9月相比于8月，相比于10月，需求有边际变化。这个卖压如果发生在9月，可能会匹配一个还不错的需求，如果卖压抛在了10月需求可能会接不住。

　　大的方向供应是恢复的，前面的大猪是在卖的，现货还是在下行的，9月份需求相对有些支撑，10月需求支撑稍弱一些，然后看看大家大猪怎么卖。在这样一个背景下，我们去关注基本面发生了什么，以及价格定在了哪里。

　　二

　　四季度供给是否会大量恢复？

　　还是那个观点，抛开价格单谈供给没意义，但它是价格发现的一块关键的拼图。前面文章提到过，大体分为两个阶段去看，从数据上看起来也是体现出一个分水岭。一个是YQ本身的恢复，一个是掀开价格底牌后产能的恢复。3季度末-4季度初会有一轮恢复，4季度末会有一轮恢复，我们倾向于认为产能没有大的恢复，或者说当前量级的产能恢复不会对价格产生大的打击。市场对于产能的恢复，01合约的下跌，以及明年节后的大贴水已经交易得比较悲观了，我不知道四季度应不应该乐观一点，但也很难再比市场悲观了。

　　三

　　重点的节奏如何？

　　后面的问题其实就是猪怎么养？猪怎么卖？当前存栏的猪怎么卖？卖完了要不要养，什么时候养，养多大？节奏有很多可能，姑且提出几个问题，这一轮卖猪能不能在某个时点把压力消化完？腌腊季会不会缺肥猪？明年会不会缺冻品？后面跟踪一些数据，比如体重、宰量、标肥差、饲料销量等等。

　　四

　　明年产能是否会大幅恢复？

　　这里的核心指标是能繁，比能繁再超前的是行业的业态。我们认为目前可预见的未来看不到大的产能恢复。全行业在2021-2024年上半年整体没有盈利积累，亏钱的时候在扩产，赚钱的时候在减产，行业整体的财务状况也不支持大幅扩张产能，整体以维持规模，降低成本为主。从已经看到的能繁母猪来看，没有目前没有看到大的增量，后面的情况再去跟踪。目前整体认为，2025年上半年行情不会太差，盈利是可期的。

　　五

　　结论

　　当前现货趋势是向下的，下也下不到很深的，不排除阶段性还会有反复的。盘面是back的，空头预期交易进去的，做多又找不到驱动的。整体来看，下半年的操作难度会比较大，目前思路买便宜的，卖贵的。因为看不到趋势，所以不建议追涨杀跌，也不建议在单方向长期持有。目前商品市场的资金风格也较为迥异，在阶段性缺题材炒作的状态，盘面也可能不乏一些难以理解的短期波动，注意风险控制。

　　作者简介

　　关壹麟

　　中粮期货研究院 农产品高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0018177

责任编辑：赵思远

好方不是人，人想要的东西，权利、财富、美色，这些对它来说没有半点吸引力，它想要的就只有一点，那就是灵能。而纯净度为百分之九十六，仅次于世界之石的灵能全世界就只有夏雷这独一家。它不跟夏雷跟谁？

“那你也一起来吧。”夏雷翻身上了一头蓝龙的后背。

夏雷忽然停下了脚步，目瞪口呆的看着前方。

“外面的阿希米斯人听着！”夏雷的声音忽然从矿洞里传了出来，“回去吧，回你们的部落去吧，你们的老婆和孩子，你们的父母还在你们的家里等你们。我的目标之一一个，那就是你们的团长萨雷，我只要他一个人的命，我不想再杀你们。我给你们最后一次机会，离开，或者死，你们自己选择吧。”

“主人，你肚子饿不饿我给你喂奶。”生猪：预期充分几十个阿希米斯部落的勇士和神庙卫士眨眼就冲到矿洞近前，只需要再几秒钟的时间他们就能冲进山洞。在那之后，夏雷会被愤怒的阿希米斯部落的勇士和神庙卫士剁成肉泥。